研究机构：中信建投证券 剖析师：孙金琦,花小伟 编撰日期：2017-10-30
晨光文具自咱们团队2015 年出炉第一篇深度以来始终保持严密盯梢,当时时点,公司成绩拐点趋势向上,传统文具+生活馆+科力普战略布局集大成(品牌商对标日本斑马、三菱,线上途径对标史泰博,线下途径对标无印良品,公司管理层优异,战略顺畅落地可期),咱们以为公司有望穿越周期,持续白马生长,估值溢价可期,大市值公司可期!公司概况:(1)宗族控股,实践操控人算计持股超越70%。到2017 年6 月,公司实践操控人为陈湖文、陈湖雄、陈雪玲三姐弟,三人算计持股占比75.65%;(2)文具职业当之无愧大龙头,成绩稳健提高。
职业:文具商场空间超千亿,大工作直销带来新蓝海。文具职业增速稳,空间大。2012-2016 年,我国文教工作用品职业收入从604.55 亿增加到1095.3 亿,年均复合增加16.02%,赢利由36.11 亿增加到69.1亿,年均复合增加17.62%。2017 年1-5 月完成收入460 亿,同比增19.67%,完成赢利25 亿,同比增12.61%。大工作直销正敏捷鼓起,为职业开展带来新蓝海,国内外龙头纷繁适应新开展形式潮流,或进军我国工作直销商场,或打造归于本身的大工作一站式供给系统,如史泰博、欧迪进军我国,得力与京东协作,晨光打造科力普等,精彩纷呈。
文具职业国际地图学习:(1)我国篇:真彩文具曾为一代俊彦,后因为成绩疲软中止IPO;得力集团从“得力文具”转型晋级为“得力工作”引领我国文具踏入工作大商场;(2)日本篇:三菱铅笔质量占优,立异才能强;百乐文具注重研制才能,尽力提高产品附加值;斑马注重产品个性化,捕捉顾客需求;日本企业全体注重产质量量和立异,弄潮消费晋级大趋势;(3)美国篇:史泰博经过并购走向文具零售巨子,受电商冲击退市;欧迪工作捉住美国文具职业开展机会强大,从1994 年开端扩张国际商场,2007 年后因为职业竞赛加重国际事务部门体现欠安,开端出售国际分部的大部分外国事务,从国际扩张到退出国际商场;美国企业随职业黄金时期开展为寡头格式,终究在年代新变化下谢幕。
晨光生长新驱动:(1)传统零售事务稳生长,夯实成绩柱石。一方面,2014-2016 年,公司扣除生活馆和科力普后的传统文具事务营收由28.61 亿增加到39.95 亿,年均复合增加18.17%,净赢利由3.58 亿增加到5.01 亿,年均复合增加18.22%,为公司成绩的首要支撑;另一方面,公司终端途径不断晋级拓宽,到2017H1,公司在全国具有30 家一级(省级)协作伙伴、近1200 家二、三级协作伙伴,超越7.3 万家零售终端,一起,公司大力推动电商途径“晨光科技”,2016 年末,公司线上途径有用授权店肆到达1000 家;(2)工作直销:科力普+欧迪并进,发力迅猛。2013-2016 年,科力普经营收入由1.07 亿增加到5.16 亿,年均复合增加率高达69.07%,净赢利由-0.16 亿增加到+469 万;与此一起,科力普于2017 年7 月底成功收买欧迪我国,进一步提高了公司在工作直销范畴的市占率,有望成为未来成绩的新引擎;(3)“生活馆+九木杂物社”,全力探究精品大店形式。因晨光生活馆成绩持续亏本,公司在稳健的风格下,逐步中止生活馆扩张,2017H1 晨光生活馆数量削减14 家至159家,晨光生活馆连累有望削减;一起,公司开端测验九木杂物社,现在全国共有20 家门店(2017 第三季度新开了9 家);线下途径方面,公司持续沉积探索总结,潜力仍然可期。
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